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急于高价出售

2018-10-29 12:25:23

案例

深圳一家IT企业宏保科技近很苦恼,在2007年,宏保科技将其控股子公司80%的股权转让给一家有外资背景的投资者北京软通动力。按照双方签署的协议,该交易是分期付款,付款总额取决于该子公司2007年的经营业绩。

但因种种原因,投资方目前不按协议支付费用,现在只能期望通过法律途径解决。

各种形式的对赌协议吸引了越来越多的创业者,这种协议规定,如果创业者能在一定时期内交出业绩报表,投资方也会为此付出高额费用以换取股权。据深圳宏保科技负责人称“我们想不到合作如此不愉快。早出于对软通动力的信任,在未全部支付款项前就将子公司股权过户给对方,投资方在接手股权后即刻翻脸,违反协议强行改组管理团队,也不承认公司能达到的“业绩”。在采访时发现,北京软通动力虽否认了深圳宏保科技的指责,却也不愿做出进一步解释。

此前,包括太子奶、碧桂园、PPG等来自饮品、房地产企业和零售业的扩张者们,都已领教到对赌协议的威力。一旦协议达成,融资者会因企业的高估值得到大笔进项,而一旦协议出现危机,融资者则有可能付出企业全部股权作为代价。

风险

急于高价出售

投资人选择对赌协议,当然是因为有利可图,融资方因为看到投资人出价很高,又对自己的企业发展充满信心,急于融到资,而忽略了详细衡量和投资人要求的差距,当然也没有考虑经济大环境可能的变数。

建议:合理定价,了解目标差距

启明创投创始合伙人邝子平

我签的对赌协议里面,起码80%左右是达不到的。企业家有一个很大的优点,很有激情。但VC给出预测确实比较难,他们对企业的限定也许不只是盈利数字,有的还有用户量的指标。这种情况下,应早些把价格定得比较合理。

忽略控制权的独立性

商业协议建立在双方的尊重之上,但也不排除有投资方在资金紧张的情况下,向目标公司安排高管,插手公司的管理,甚至调整其业绩。

建议:管理层控制权需明确细化

易凯资本CEO王冉  签署对赌协议后,投融资双方的互信,除了用商业道德来束缚,更重要的是用协议细化,其中重要的问题是管理层控制权的独立性。一旦目标公司卖给投资方,在付完全部款项之前,公司法人变更为投资方是正常的,但这并不意味着目标公司的独立控制权会改变。

什么样的问题高管层可以处理,什么样的要通过董事会,什么样的由全体股东决定,这些全部需要在协议中写明,不能只写一句“公司的实际控制者仍然是原拥有者”。

业绩状况谁说了算

出现矛盾的时候,投融资双方辩论焦点就集中在业绩上。

建议:审计问题事前规定

大成律师事务所吕良彪律师

审计机构的选择对于对赌协议的执行至关重要,一定要保证得到双方认可,协议中不能仅写明“需使用双方都认可的审计机构”,规定好审计单位。

业绩未达标失去退路

一般来说,国内企业间的对赌协议都相对温和,但很多国外的投资方对企业业绩要求极为严厉,很可能因为业绩发展过于低于预期,而奉送企业的控制权。

建议:事先约定弹性标准

对赌企业未来业绩,可以约定一个向下浮动的弹性标准。另外,在上市时间上,创投机构认为企业也应该与PE做一个较为宽松的预期。而且即使在上市方面,也可以跟投资者谈弹性的约定,比如企业达到上市条件,但不愿上市,可以讨论增加利息允许企业回购股权。

观察

“对赌”进入风险高发期

今年经济大环境的变化,给企业的发展和盈利状况埋下更多变数,也威胁到更多对赌协议的执行。来自投资行业的一项分析显示,可能有将近一半以上的对赌协议在今年都无法完成,更多的股权转让和财务纠纷可能因此发生。同时,在经济环境不乐观的情况下,选择对赌协议的投资方会非常少,因为他们不会给企业业绩一个好的预期,与此同时,很多企业也无法“达标”,这种时期要及早想好对策,跟投资方商量出一个双方都可以接受的退路。

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